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Tras un segundo trimestre de 2026 caracterizado por una elevada volatilidad, el tercer trimestre inició con un tono más favorable para los mercados, llevando al S&P 500 a nuevos máximos históricos, impulsado por el crecimiento de las utilidades corporativas. Sin embargo, ante un conflicto en Medio Oriente cuyo desenlace permanece incierto, una economía que continúa mostrando señales mixtas y la posibilidad de nuevas alzas en las tasas de interés, los mercados mantienen un entorno de volatilidad y episodios de rotación sectorial.

Los inversionistas se mantienen atentos a la evolución del conflicto en Medio Oriente y a la trayectoria de los precios del petróleo, dado su potencial impacto sobre la inflación y las expectativas de política monetaria. Al mismo tiempo, siguen de cerca la evolución del mercado laboral, cuyo enfriamiento en julio coloca a la Fed en una posición compleja respecto al rumbo de las tasas de interés.

Compartimos un resumen de los movimientos clave:

Desempeño de los mercados

Hasta ahora, la temporada de reportes del 2T26 ha demostrado un crecimiento anual de utilidades de alrededor de ~50% para el S&P 500, marcando el séptimo trimestre consecutivo de crecimiento de doble dígito.

Valuación

La valuación del S&P 500 se mantiene elevada, aunque por debajo de los niveles observados el trimestre pasado, con un P/E forward cercano a 20x, nivel que aún implica una prima relevante frente a su promedio histórico. Si bien esta valuación nos lleva a reiterar una postura táctica neutral, mantenemos una visión constructiva de largo plazo sobre el mercado estadounidense.

Eventos clave a seguir

· Evolución del conflicto en medio oriente y sus impactos en la inflación.

· Evolución del mercado laboral y su impacto en las expectativas de recortes de tasas.

La exposición a PIK se mantiene estable en 6.6%, reflejando el uso de flexibilidad estructural propio del private credit. El portafolio presenta un sesgo relevante hacia software, históricamente el sector con menor tasa de defaults gracias a márgenes altos, bajo capex y recurrencia de ingresos.

PIK y flexibilidad estructural

Los préstamos líquidos (cotizados) no deberían incluir componentes PIK. Los patrocinadores de private equity buscan flexibilidad y acceso a capital, lo que representa un motor clave de valor en el private credit.

El PIK es una forma de flexibilidad, más común en private credit y no aplicable en mercados públicos. Por ejemplo, Bain no ofrece flexibilidad PIK, ya que presta a empresas significativamente más pequeñas que las del mercado objetivo de BCRED.

El PIK es una herramienta propia del private credit y prácticamente inexistente en los mercados públicos. En el caso de Bain, no utilizan PIK, pero sus acreditados son considerablemente más pequeños que las empresas del portafolio de BCRED.

Software como sector defensivo

Software ha sido históricamente el sector con menor tasa de default en private credit, impulsado por bajo capex, altos márgenes y recurrencia de ingresos. Sector atractivo para el despliegue de capital.

98% de los préstamos son first lien. Enfoque en empresas de escala, con EBITDA promedio cercano a $360 millones. Valor empresa promedio de ~$4,000 millones por compañía en portafolio. Negocios con fundamentos sólidos.

Es el sector con menor tasa de incumplimiento en los últimos 20 años, lo que explica el sobrepeso en la asignación.

Riesgo de inteligencia artificial

Sobre el riesgo de inteligencia artificial en software, la visión de Jensen Huang es que la IA incrementará la eficiencia, pero las empresas no reconstruirán su software core internamente. La IA es una herramienta, no un sustituto de compañías con patentes e integraciones profundas (por ejemplo, nadie está reconstruyendo Dropbox desde cero).

Proceso de originación: antes de cualquier inversión, el equipo tecnológico de Blackstone (con base en Miami) evalúa el negocio y consulta con distintos equipos de private equity del grupo. Si estos no invertirían en el equity, Blackstone no otorga el crédito.

Las principales posiciones en software incluyen ciberseguridad. No todo el software es igual: Blackstone clasifica las inversiones según exposición a IA y perfil de riesgo.

De aproximadamente 26% de asignación a software, solo cerca de 5% se considera en riesgo por disrupción de IA. Se han identificado vientos en contra relevantes; actualmente estas posiciones se valúan alrededor de 88 centavos por dólar.

En un escenario extremo (100% default y recuperación de 75 centavos), el impacto sería de aprox. 30 puntos base en el NAV.

Liquidez y vencimientos

Vencimiento promedio restante de los préstamos: entre 3 y 5 años (promedio cercano a 4 años). La duración de los contratos está alineada con los vencimientos de los préstamos, lo que brinda visibilidad sobre el repago.

Entre 12% y 15% del portafolio de créditos vence este año, mientras el capital sigue desplegándose, manteniendo niveles elevados de liquidez. Existe reciclaje activo de capital. Alta disponibilidad de liquidez.

Actualmente el fondo se encuentra por debajo de su nivel objetivo de apalancamiento, cuyo objetivo es 1:1.

BCRED cuenta con la calificación crediticia más alta entre los fondos de private credit a nivel global.

Fuente: Research interno AWM

El inicio de 2025 ha estado marcado por volatilidad en los mercados, influenciada por expectativas de menores recortes en la tasa de referencia y el impacto económico de la guerra comercial bajo la nueva administración del presidente Trump. 

Compartimos un resumen de los movimientos clave: 

Desempeño de los mercados 
En EE.UU., el S&P 500 y el Nasdaq caen -4% y -9% YTD, afectados por la incertidumbre monetaria y arancelaria. En contraste, el Euro Stoxx 50 sube 12% ante un posible acuerdo de paz en Europa, mientras que China se recupera 24% gracias a estímulos y mejores perspectivas. 

Política monetaria y valuación 

 En términos de política monetaria, la inflación en EE.UU. sigue por encima del objetivo de la Fed, lo que ha llevado al mercado a ajustar expectativas, descontando entre uno y dos recortes de 25 pb en 2025. Además, la valuación del S&P 500 se mantiene elevada, con un P/E forward de aproximadamente ~20.7x. 

Estrategia y posicionamiento 
Mantenemos nuestra postura táctica positiva en acciones de Large Cap, aunque prevemos episodios de volatilidad debido a la sensibilidad del mercado frente a los aranceles y las altas valuaciones. 

Eventos clave a seguir 

• Políticas arancelarias del nuevo gobierno de Donald Trump.  
• Evolución de la Inflación y posibles recortes a la tasa de referencia eventualmente.  

Descubre el informe anual ‘Perspectivas 2025’ y las claves para el próximo año económico.

La recta final de 2024 continúa reflejando un desempeño sobresaliente de los mercados, manteniendo la tendencia positiva que ha prevalecido durante prácticamente todo el año. Este crecimiento se ha visto impulsado por varios factores clave que han consolidado la estabilidad global:

• Desaparición de la incertidumbre política: El triunfo contundente de Donald Trump y la ola republicana en ambas cámaras han dado paso a un entorno político más predecible.
• Reducción de tasas de interés: La Reserva Federal ha iniciado un ciclo de recortes en la tasa de referencia, lo que ha contribuido a un entorno favorable para las inversiones.
• Sólido desempeño en utilidades: Los resultados financieros de las empresas han superado las expectativas, generando un balance positivo para el año.

De cara a 2025, se anticipa que la nueva agenda política se enfocará en posibles recortes de impuestos, menor regulación y políticas para estimular la economía interna. Sin embargo, la implementación de estas medidas podría generar desafíos, tales como:

• Tensiones comerciales.
• Un mayor déficit público.
• Aumento de la inflación y tasas de interés más elevadas.

Estos factores podrían representar un reto para la Reserva Federal, especialmente en un contexto donde la inflación ha desacelerado a niveles más cómodos para la institución.

Es en este entorno tan dinámico donde nos complace presentar nuestro informe anual, ‘Perspectivas 2025’. En él, podrán explorar:

• La visión de nuestro Comité de Inversiones para este escenario económico.
• Las expectativas para cada tipo de activo y región.

Estamos seguros de que este informe les brindará una valiosa perspectiva sobre los próximos pasos a seguir y cómo optimizar sus estrategias de inversión.

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