Comentario Semanal

Disciplina y perspectiva en momentos de incertidumbre

Los periodos de volatilidad forman parte natural de los mercados y, aunque generan incertidumbre, también ofrecen claridad sobre la importancia de mantener disciplina. En estos entornos, escuchar nuestras propias reacciones, poner los eventos en perspectiva y recordar el objetivo de largo plazo resulta fundamental.

La historia muestra que, pese a crisis recurrentes, los mercados han sido resilientes. Evitar decisiones impulsivas y mantener consistencia en la estrategia suele ser más determinante que reaccionar a cada movimiento de corto plazo.

La volatilidad puede abrir oportunidades, pero exige enfoque. Más allá del ruido de corto plazo, es momento de revisar objetivos, evaluar ajustes graduales y considerar estrategias como rebalanceo o inversión progresiva. En muchos casos, la mejor decisión es mantener la estrategia. La consistencia, más que el timing, ha sido históricamente el principal generador de valor en los portafolios.

Fuente: Capital Group, Standard & Poor’s.

La debida diligencia no se trata únicamente de validar métricas de desempeño o de cumplir con listas de verificación operativas. En inversiones alternativas —donde las relaciones son de largo plazo, las estructuras son complejas y los resultados dependen del camino recorrido— una DD efectiva debe ser integral. Debe reflejar todo aquello a lo que realmente te estás comprometiendo: aspectos financieros, operativos, reputacionales, filosóficos y relacionales.

Desde nuestra experiencia —primero en un fondo de pensiones y ahora en un family office— algunos de los peores resultados no surgieron de modelos equivocados, sino de falta de alineación y de puntos ciegos fuera del análisis puramente “de inversión”.

La calidad de la inversión es solo el punto de partida

La debida diligencia de inversión siempre será el eje central. El historial de desempeño, la claridad de la estrategia, la calidad del equipo, la ventaja competitiva y la construcción del portafolio son fundamentales. Pero en alternativas, esa suele ser la parte más sencilla.

La mayoría de los gestores saben contar una buena historia, mostrar un IRR atractivo y presentar materiales impecables. El verdadero trabajo comienza cuando se profundiza más allá de eso.

La debida diligencia operativa permite evaluar si realmente pueden administrar un negocio estable, con cumplimiento normativo y buen gobierno corporativo. Aquí entran temas como políticas de valuación, administración del fondo, ciberseguridad, proveedores de servicios, entre otros. Una lección aprendida a la mala: un fondo con desempeño de primer cuartil puede ser operativamente frágil. Y cuando surgen problemas, casi siempre son fallas operativas —no estratégicas— las que generan mayor impacto.

Riesgo y reputación: no deben ignorarse

La realidad es que los family offices no pueden darse el lujo de ignorar el riesgo reputacional. No eres solo un inversionista más en la estructura; tu capital está ligado a un nombre, una historia y, muchas veces, a un legado.

Por eso, hoy la debida diligencia debe incluir monitoreo de riesgos mediáticos, alertas regulatorias y revisión de prácticas fiscales. En Activest hemos decidido no invertir con gestores que presentaban retornos sobresalientes pero esquemas fiscales cuestionables. ¿La razón? Las estrategias fiscales agresivas suelen correlacionarse con prácticas contables demasiado “creativas”. Si están dispuestos a forzar los límites en un frente, es válido preguntarse en cuáles otros podrían hacerlo.

De igual forma, hemos reforzado nuestros filtros en torno a controversias ESG y patrones de gobierno corporativo. Un GP involucrado en conflictos laborales o sanciones pasadas quizá no impacte el NAV de este trimestre, pero sí puede afectar la reputación, los valores y la tranquilidad del inversionista en el largo plazo.

La alineación y la compatibilidad filosófica lo son todo

Algunas de las preguntas más relevantes en DD no están en el data room, sino en las conversaciones.

• ¿Piensan en términos de capitalización compuesta o en levantar el siguiente fondo?
• ¿Limitan el tamaño del fondo para preservar el desempeño o priorizan el crecimiento en AUM?
• ¿Cómo manejan los errores y cómo comunican cuando las cosas no salen bien?

Hemos rechazado fondos no por falta de desempeño, sino por falta de compatibilidad cultural. Si la visión sobre riesgo, alineación e interacción con inversionistas no coincide con la nuestra, la relación se deteriorará con el tiempo. No se trata solo de los números, sino de cómo se generan y de qué tan repetible es ese proceso a lo largo de 15 o 20 años.

Una de las cosas que más valoramos es precisamente esa alineación interna. Cometemos errores, como todos, pero nuestros objetivos y visión están realmente unificados. Desde el equipo de inversión hasta operaciones y el comité, todos entendemos que hacer crecer el capital y proteger la reputación de la familia son dos caras de la misma moneda.

La DD como filtro de relaciones de largo plazo

En última instancia, vemos la debida diligencia como el inicio de una posible relación estratégica. Ya sea con un GP, una plataforma de coinversión o una empresa operativa, la pregunta clave es:

• ¿Nos sentiríamos cómodos haciendo negocios con este equipo a lo largo de un ciclo completo?
• ¿Querríamos profundizar la relación si las cosas salen bien o nos sentiríamos expuestos?

Por eso avanzamos de forma gradual: primero primarios, después secundarios, luego coinversiones y, solo mucho después, inversiones directas. Cuando finalmente consideramos una inversión directa, ya hemos visto al GP bajo presión, en procesos de salida y en entornos complejos. Es ahí donde la confianza se vuelve tangible.

La debida diligencia holística no es solo una buena práctica: es una necesidad para construir un portafolio resiliente en inversiones alternativas. La calidad de la inversión, los procesos operativos, los riesgos fiscales y reputacionales, así como la alineación filosófica, son factores que deben evaluarse de forma conjunta.

Analizados de manera aislada, todos pueden parecer aceptables. Pero cuando se integran bajo un mismo marco de análisis, se convierten en un filtro poderoso que protege el capital y fortalece la confianza a lo largo de décadas.

Fuente: Análisis interno AWM

La Reserva Federal decidió mantener sin cambios su tasa de referencia en un rango de 3.5%–3.75%, en un contexto de inflación persistente, señales mixtas en el mercado laboral y tensiones geopolíticas.

Aunque las proyecciones apuntan a un crecimiento económico sólido y a una eventual moderación inflacionaria, el repunte del petróleo y la incertidumbre por el conflicto en Medio Oriente han reducido las expectativas de recortes en el corto plazo. La autoridad monetaria mantiene una postura prudente, con ajustes graduales previstos en los próximos años.

Análisis

El entorno actual refuerza la dependencia de los bancos centrales en los datos y la relevancia de factores externos como energía y geopolítica. La menor visibilidad sobre recortes de tasas podría mantener condiciones financieras restrictivas por más tiempo.

Contexto de mercado

La decisión de la Reserva Federal de mantener las tasas refleja un balance complejo entre inflación, crecimiento y riesgos externos. El alza en los precios del petróleo y la incertidumbre geopolítica han reducido las expectativas de recortes en el corto plazo.

En este contexto, la política monetaria seguirá guiada por los datos y por la evolución de los riesgos globales. Esto refuerza la importancia de mantener disciplina, diversificación y un enfoque estratégico de largo plazo en la construcción de portafolios.

Proyecciones económicas

Economic Projections of Federal Reserve Members

Fuente: Federal Reserve

El mundo de las inversiones alternativas está creciendo rápidamente, pero también lo está la confusión sobre cómo abordarlo. He visto inversionistas entrar a los alternativos con apuestas ambiciosas y exóticas —fondos de venture capital, hedge funds de cripto, estrategias de deuda distressed— antes de construir una base sólida. Rara vez es una buena idea.

Así como no empiezas a invertir en renta fija comprando deuda high-yield de mercados emergentes, tampoco deberías empezar en private markets con el equivalente a combustible para cohetes.

La realidad de los primeros pasos

En mi experiencia, tanto en un fondo de pensiones como ahora en un family office, los portafolios más efectivos que he visto no comenzaron con lo más llamativo. Comenzaron con lo más durable.

Cuando empezamos a construir nuestra asignación a alternativos en el family office, no iniciamos persiguiendo alfa a través de venture capital en mercados frontera. Empezamos con private credit. A primera vista puede parecer relativamente “aburrido”, pero ese era precisamente el punto.

Con demasiada frecuencia, los alternativos se presentan como la parte de mayor riesgo y mayor potencial del portafolio. Y aunque eso puede ser cierto en etapas más avanzadas, el primer objetivo debería ser construir una capa base que complemente las exposiciones tradicionales con ingresos, resiliencia y verdadera diversificación.

Educación antes que complejidad

La brecha de conocimiento en inversiones alternativas es real. He visto asesores muy inteligentes, con gran experiencia en mercados públicos, tener dificultades con las particularidades estructurales de los alternativos: capital calls, rezagos en valuación, perfiles de iliquidez, selección de gestores (GPs) y mecánicas de waterfall.

Esto no es una crítica. Simplemente, estos conceptos no son intuitivos a menos que hayas trabajado directamente con ellos.

Por eso creo firmemente que invertir en alternativos debería seguir la misma lógica que aplicamos en los mercados públicos: empezar por lo que puedes explicar con claridad, tanto a ti mismo como a quienes toman decisiones contigo.

En renta fija, eso podría ser Treasuries. En renta variable, el S&P 500.

En alternativos, los equivalentes suelen ser:

• Private credit con procesos sólidos de originación y vencimientos de corto a mediano plazo
• Real estate core o core-plus, que ofrece ingreso y sensibilidad a la inflación
• Fondos de private equity buyout diversificados, gestionados por equipos con amplia trayectoria

Estas estrategias no son las más “emocionantes” para contar una historia de inversión. Pero ofrecen rendimiento, estabilidad y aprendizaje. Y lo más importante: permiten que el inversionista —y el comité de inversión— se familiaricen con la mecánica de los alternativos antes de añadir mayor complejidad.

Una progresión práctica

Yo pienso en la entrada a los alternativos como una etapa con “ruedas de entrenamiento”. No porque los inversionistas sean poco sofisticados, sino porque la mecánica y la dispersión de resultados entre gestores en los mercados privados son muy diferentes.

Así es como pensamos en la secuencia de exposición:

1. Private Credit – Primero, por su ingreso relativamente predecible, menor duración y claridad en el underwriting
2. Private Equity – Después, para capturar crecimiento y creación de valor a lo largo de ciclos largos
3. Real Assets – Infraestructura y real estate ofrecen protección contra la inflación y activos tangibles
4. Hedge Funds – Para diversificación estratégica, pero solo con claridad sobre el rol de cada estrategia
5. Venture Capital – La apuesta más agresiva dentro de alternativos
6. Estrategias más especializadas – Situaciones especiales, cripto, nichos sectoriales, entre otras

Seguimos una secuencia similar en el family office, lo que permitió que el comité de inversión y el equipo ampliaran su confianza y comprensión en cada etapa antes de agregar la siguiente.

También evitó problemas de desempeño y de gobernanza que suelen surgir cuando se entra demasiado pronto en estrategias ilíquidas y altamente idiosincráticas.

Los alternativos son poderosos, pero no son magia. Como cualquier clase de activo, su éxito dentro de un portafolio depende de qué tan bien se entienden, se implementan y se gestionan.

El riesgo aparece cuando se intenta capturar alfa antes de dominar el beta.

Así que antes de invertir de lleno en ese nuevo fondo de venture capital enfocado en inteligencia artificial o en esa compleja estrategia de situaciones especiales, vale la pena preguntarse: ¿Ya construimos la base correcta?

Porque cuando llegue la siguiente corrección del mercado —o cuando se necesite liquidez— lo “aburrido” podría convertirse en lo más valioso.

Fuente: Análisis interno AWM

Estados Unidos e Israel iniciaron ataques aéreos en Irán, en una escalada que eleva la tensión geopolítica global. El petróleo Brent y el oro repuntaron tras los ataques. Aunque el conflicto podría incrementar la volatilidad en el corto plazo, por ahora el consenso considera que no habrá una disrupción prolongada en el suministro energético.

No obstante, los mercados seguirán atentos al Estrecho de Ormuz por donde circula aproximadamente el 20% del petróleo y gas mundial, así como a la respuesta de Irán.

Análisis

Históricamente, los choques geopolíticos tienden a generar episodios breves de volatilidad, salvo que deriven en disrupciones económicas más amplias. En este sentido, el escenario central por ahora prevé un impacto limitado en la oferta global de energía.

En este entorno, mantener disciplina, diversificación y enfoque de largo plazo sigue siendo clave para gestionar riesgos y aprovechar oportunidades.

Contexto histórico

La experiencia histórica muestra que los choques geopolíticos suelen traducirse en volatilidad de corto plazo, pero no necesariamente en disrupciones económicas duraderas. El comportamiento del S&P 500 durante conflictos previos en países del golfo confirma esta tendencia.

Fuente: Bloomberg, Edmond de Rothschild

La economía de EE. UU. creció 1.4% anualizado en el cuarto trimestre de 2025, por debajo de lo previsto, afectada por el cierre del gobierno y una menor expansión del consumo y las exportaciones. Para todo el año, el crecimiento fue de 2.2%, inferior al 2.8% de 2024.

En paralelo, la inflación subyacente repuntó a 3% anual en diciembre, manteniéndose por encima del objetivo de la Reserva Federal.

Análisis de la demanda privada

Aunque el dato de PIB luce débil, la demanda privada mostró resiliencia: las ventas finales a compradores domésticos crecieron 2.4% y la inversión privada repuntó 3.8%. El retroceso provino principalmente del gasto federal.

Con inflación aún elevada, la Fed mantendría un enfoque prudente antes de considerar nuevos recortes.

Implicaciones

Al mismo tiempo, la inflación subyacente se ubicó en 3%, aún lejos del objetivo de la Reserva Federal. Aunque el titular de crecimiento fue débil, la demanda privada y la inversión mostraron señales de resiliencia. El entorno sugiere que la Fed mantendrá una postura cautelosa en los próximos meses.

Fuente: Bureau of Economic Analysis, Bloomberg

Entendiendo la Diversidad de los Alternativos: De Real Estate a Cripto

Una de las preguntas más comunes que recibo de nuevos miembros del equipo o de principales de familias es engañosamente simple: “¿Qué entienden exactamente por alternativos?”.

Es una pregunta válida. “Alternativos” es una etiqueta amplia que abarca desde real estate core hasta tokens cripto. Sin embargo, en mi experiencia —primero en un fondo de pensiones y ahora en un family office— la forma en que clasificas y organizas el universo alternativo determina cómo construyes, gestionas y, en última instancia, cómo logras la capitalización compuesta del capital a través de este.

En AWM utilizamos un marco que divide este universo en diez categorías: private equity, private debt, real estate, infraestructura, venture capital, hedge funds, secondaries, cripto, coinversiones y direct deals. No es un sistema perfecto, pero es práctico y nos permite mantener claridad sobre el rol que juega cada bloque dentro del portafolio.

Categorías Core: Ingreso, Protección Inflacionaria y Crecimiento

Private equity y venture capital son los motores de crecimiento de largo plazo. Private equity se enfoca en mejorar compañías maduras, generalmente en horizontes de 5 a 10 años, mientras venture capital invierte en empresas en etapas tempranas con alto potencial de crecimiento. Ambas estrategias son ilíquidas, de alto riesgo y de largo plazo, pero también representan una de las mejores oportunidades para capturar alpha real en mercados privados. No generan ingresos periódicos y su protección inflacionaria es indirecta, pero son fundamentales para la creación de valor en el largo plazo.

Private debt, por otro lado, está más orientado a la generación de ingresos estables. Estrategias como direct lending, crédito inmobiliario y asset-backed lending pueden ofrecer rendimientos atractivos, especialmente cuando se estructuran con tasas flotantes, lo que puede ser beneficioso en entornos de inflación y tasas al alza. Sin embargo, la selección crediticia y la protección ante escenarios negativos se vuelven aún más relevantes en ciclos adversos.

Real estate e infraestructura son los “real assets” clásicos. Tienden a desempeñarse bien en periodos inflacionarios, ya que rentas, tarifas y costos de reposición suelen ajustarse con los precios. Sus flujos de ingreso suelen estar contratados y ser predecibles. Infraestructura —especialmente en utilities reguladas, transporte e infraestructura digital— ofrece flujos de caja similares a los de renta fija, pero con el respaldo adicional de activos tangibles.

Exposiciones Basadas en Estrategia y Herramientas de Construcción de Portafolio

Los hedge funds están definidos más por su estrategia que por su clase de activo. Algunos buscan diversificación mediante exposiciones macro o market neutral. Otros se enfocan en generación de yield vía crédito o arbitraje. Durante mi etapa en fondos de pensiones, utilizábamos ciertos managers macro y cuantitativos para protección en escenarios donde tanto tasas como equities enfrentaban presión. Sin embargo, la dispersión entre managers es alta, y las comisiones pueden erosionar valor rápidamente sin un underwriting riguroso.

Secondaries son una herramienta de construcción de portafolio. Permiten despliegue acelerado de capital, entrada con descuento y diversificación por vintage, lo cual es especialmente útil al construir programas nuevos. No son una cobertura directa contra inflación, pero aportan flexibilidad y suavizan los perfiles de flujo de caja, facilitando la planeación.

Las coinversiones y direct deals son donde las convicciones concentradas se combinan con alto alineamiento. En nuestro marco, estas estrategias se construyen sobre una base de relaciones primarias con GPs, y sólo las ejecutamos después de años de desarrollo de relaciones y capacidades internas de diligencia. Pueden mejorar retornos, especialmente cuando se ejecutan con estructuras de comisiones bajas y mayor control, pero requieren más tiempo, criterio y gestión de riesgos.

Exposiciones Emergentes y el Rol del Cripto

Las criptomonedas forman hoy parte del universo alternativo. En nuestro caso, tratamos cripto como una posición satélite: pequeña, de alto riesgo y con drivers de retorno distintos. Bitcoin puede verse como “oro digital” en teoría, pero en la práctica su comportamiento ha variado entre distintos regímenes de mercado. Para nosotros, cripto es menos una cobertura inflacionaria y más una opcionalidad frente a nuevas infraestructuras y paradigmas de activos. No es core, pero sí es relevante entenderlo.

Integrando Todo

Esta clasificación nos ayuda a diseñar portafolios donde:

• Real assets core y private credit aportan ingreso y resiliencia inflacionaria
• Estrategias de crecimiento como PE, VC y direct deals buscan apreciación de capital en el largo plazo
• Herramientas como secondaries y coinversiones optimizan pacing y retornos netos
• Exposiciones satélites como hedge funds y cripto aportan diversificación y potencial de retorno idiosincrático

En inversiones alternativas, la forma en que organizas el universo puede ser casi tan importante como en qué inviertes. Una taxonomía clara y operativa facilita mejores decisiones: dónde sobreponderar, dónde ser más cauteloso y cómo desarrollar capacidades de forma progresiva. Eso es lo que transforma una colección de inversiones en un portafolio real.

Fuente: Análisis interno AWM

La nominación de Kevin Warsh como próximo presidente de la Reserva Federal marca un punto de inflexión para la política monetaria de EE. UU. Aunque recientemente ha mostrado una postura más pro-tasas bajas, su historial sugiere un enfoque pragmático y dependiente de los datos.  

Contexto económico  

Con un mercado laboral que pierde fuerza, inflación aún sobre el objetivo y un contexto político sensible, la Fed enfrenta decisiones complejas. Todo indica que los recortes de tasas continuarán de forma gradual, guiados más por fundamentos económicos que por presiones políticas.  

Implicaciones para los mercados  

El cambio de liderazgo en la Fed no implica una pérdida automática de independencia. Aun con una postura potencialmente más flexible, los inversionistas deberían mantener un enfoque de largo plazo que les permita generar valor a través de los ciclos.  

La volatilidad seguirá siendo un factor relevante si los mercados perciben desvíos del mandato tradicional del banco central. Un entorno que exige análisis cuidadoso y visión de largo plazo para los inversionistas.  

Fuente: Capital Group, Brookings, Federal Reserve  

Aunque Bitcoin fue pionero y revolucionario, su rol como base del sistema económico global presenta limitaciones clave que es importante considerar.

Limitaciones estructurales

Bitcoin, por su propia naturaleza, tiene un límite de 21 millones de monedas. Si lográramos minarlas más rápido (computación cuántica, te estoy mirando a ti) o si simplemente llegamos al tope (se estima alrededor del año 2150), podríamos enfrentar un colapso similar al de la fiebre de la plata en la década de 1850 o la escasez de oro de principios de 1900. Esto implicaría ceder una herramienta poderosa de estabilización —la política monetaria— a la velocidad de minería. Confiar en una fuerza externa para sostener la estabilidad global es una receta para el desastre.

Aunque la narrativa de la libertad individual descentralizada enfrentándose a fuerzas corruptas que buscan controlarlo todo suena atractiva, la realidad es mucho más compleja. Apoyar la estabilidad de la economía mundial en la disponibilidad y minería de Bitcoin me parece imprudente. Si Bitcoin es dinero, y el dinero es Bitcoin, entonces cualquier pérdida de Bitcoin equivale a una pérdida permanente de dinero. Si alguien pierde un disco duro por error, todos viviríamos con menos dinero. Eso es un gran problema, especialmente en economías expansivas.

Y esto es solo un aspecto. También hay que considerar las externalidades de un sistema así, como su altísimo consumo energético, en un mundo más hambriento que nunca por energía, entre muchos otros factores que van más allá de este análisis.

El verdadero futuro de las criptomonedas

Creo que en un futuro cercano aprovecharemos al máximo los beneficios de las criptomonedas, los libros descentralizados, la tokenización, los contratos inteligentes y los flujos de capital sin fricción. Pero no creo que lo hagamos con Bitcoin.

A lo largo de la historia, la humanidad ha favorecido la estandarización y la liquidez por encima de cualquier otra consideración al momento de intercambiar bienes y servicios. La fungibilidad del oro (y su disponibilidad relativamente uniforme en todo el mundo) superó al trueque; luego ese oro se transformó en monedas, después en billetes respaldados por oro, y más tarde en deuda respaldada por esos billetes, hasta llegar al punto actual, donde el intercambio está basado en deuda respaldada por confianza.

Para muchos, basar la economía global en la confianza puede parecer una locura nacida del sistema de Bretton Woods, y aunque es cierto que ese modelo influyó, la idea tiene en realidad unos 1700 años de antigüedad.

Sí, el dinero fiat no está respaldado por algo tangible, sino por un intangible: la confianza. La economía mundial se mueve gracias a la deuda, que no es más que una promesa de consumo diferido a cambio de un pago mayor en el futuro.

La verdadera revolución

Lo más transformador que nos trajo la revolución cripto es que esa confianza ahora puede descentralizarse y asignarse de forma individual, a cualquier cosa o persona. En el futuro podré comprar un auto modelo A usando la cripto Z, que el vendedor convertirá en la moneda Y directamente, sin necesidad de bancos ni gobiernos. Este sistema estará respaldado por el activo mismo y por monedas expansivas desarrolladas con una mezcla de confianza y respaldo tangible.

Paradójicamente, esto nos llevaría a una economía casi de trueque, pero con la fungibilidad, estandarización y liquidez del sistema actual.

En mi opinión, las criptomonedas sí serán la base del sistema futuro de intercambio de bienes y servicios, pero ese futuro no será con Bitcoin.

Me encantaría conocer sus opiniones: ¿coinciden conmigo o piensan diferente?

Fuente: Daniel Sánchez

La Reserva Federal mantuvo la tasa de referencia en 3.5%–3.75%, señalando una visión más optimista sobre la economía estadounidense. El comunicado destacó que el crecimiento se mantiene sólido y que el desempleo muestra signos de estabilización, reduciendo la urgencia de nuevos recortes en el corto plazo. 

Aunque dos miembros votaron por bajar la tasa, la mayoría prefiere cautela ante la persistencia de presiones inflacionarias y un mercado laboral resiliente. Esta decisión refuerza el mensaje de que la política monetaria seguirá siendo dependiente de los datos. 

Implicaciones para los mercados 

La Fed busca balancear el control de la inflación con la estabilidad del empleo, evitando estímulos prematuros. Para los mercados, esto sugiere un entorno de tasas estables en el corto plazo y una posible reanudación de recortes más adelante en el año, si la inflación continúa moderándose. 

El tono del comunicado apunta a menor urgencia para nuevos recortes en el corto plazo, mientras el banco central continúa monitoreando la inflación y la evolución del mercado laboral. El mensaje clave: cautela, dependencia de datos y un posible ajuste más adelante en 2026 si las condiciones lo permiten. 

Fuente: JP Morgan