Comentario Semanal

Los datos de inflación de abril en EE. UU. presentan un cuadro mixto: precios al alza y un consumidor que, por ahora, no cede.

Inflación en EE. UU. alcanza máximos y el retail resiste

La inflación en EE. UU. se aceleró al 3.8% anual en abril, su nivel más alto desde mayo de 2023. Aunque el sector energético impulsó gran parte del alza, la medición subyacente también subió al 2.8%, manteniéndose lejos del objetivo de la Reserva Federal.

A pesar de este entorno y de una ligera caída en el salario real de los trabajadores, el consumo privado muestra una solidez notable. El sector retail añadió 22,000 empleos en el mes, reflejando la confianza de los comercios ante un gasto que no se detiene.

La persistencia inflacionaria complica el panorama para la Reserva Federal. Sin embargo, la resiliencia del mercado laboral y el dinamismo en la contratación minorista sugieren que, por ahora, el consumo amortigua el impacto de los combustibles más caros y de las tensiones geopolíticas.

Los precios subyacentes alcanzaron su mayor ritmo mensual desde enero de 2025, lo que complica la ruta de recortes de tasas de la Fed. No obstante, la contratación en retail y la solidez del consumo ofrecen una señal de resiliencia en la economía real.

Fuente: Bureau of Labor Statistics

La infraestructura es una de las clases de activo con mayor crecimiento dentro de los mercados privados. Entender qué la impulsa y cómo genera valor es el primer paso para evaluar su rol en un portafolio.

Fundamentos de una clase de activo construida para el largo plazo

La infraestructura abarca activos esenciales como energía, transporte y redes digitales, cuya característica central es la generación de ingresos estables y predecibles a lo largo del tiempo. A diferencia de otras clases de activo, su valor no depende del ciclo económico de corto plazo, sino de la demanda estructural de servicios básicos.

En los últimos años, tendencias como la transición energética y la digitalización han ampliado el universo de oportunidades disponibles, atrayendo capital institucional hacia proyectos con horizontes de inversión de largo plazo.

Sin embargo, el entorno actual presenta matices importantes: aunque el levantamiento de capital se ha recuperado, este se concentra principalmente en fondos de mayor escala. La actividad transaccional, por su parte, enfrenta presiones derivadas de un menor volumen de operaciones.

Infraestructura destaca por su capacidad de generar flujos predecibles y resilientes, incluso en entornos volátiles. Sin embargo, el contexto actual muestra un desbalance entre capital disponible y oportunidades de inversión. El mayor apetito por estrategias con más riesgo refleja una búsqueda activa de rendimiento, lo que incrementa la importancia de la selección de gestores y la disciplina en valuación.

Fuente: JP Morgan

La Reserva Federal mantuvo sin cambios su tasa de referencia en 3.5%–3.75%, en línea con lo esperado. Sin embargo, la votación reflejó una división poco común: cuatro miembros disintieron, marcando el mayor desacuerdo desde 1992. Mientras algunos rechazan anticipar recortes, otro miembro votó por bajarlos. El entorno geopolítico, particularmente en Medio Oriente, ha elevado la incertidumbre y complica el balance entre inflación persistente y señales de desaceleración económica.

Señales mixtas desde adentro

El mensaje de la Fed es más complejo que la decisión misma. La estabilidad en tasas contrasta con un debate interno creciente sobre el rumbo de la política monetaria. El repunte en energía presiona la inflación, mientras el mercado laboral pierde dinamismo. Este entorno refuerza un escenario de mayor volatilidad, donde la visibilidad sobre recortes es limitada y los riesgos macro permanecen balanceados hacia ambos lados.

Fuente: CNBC

Una introducción a esta clase de activo

El crédito privado consiste en otorgar financiamiento directo a empresas fuera del sistema bancario tradicional, con estructuras negociadas caso por caso. Su expansión responde a cambios regulatorios post-crisis que limitaron la capacidad de los bancos para atender ciertos segmentos del mercado, abriendo espacio para inversionistas institucionales y gestores especializados.

Atractivos y consideraciones

Su principal atractivo es la generación de ingresos recurrentes con tasas generalmente variables, lo que ofrece cierta protección en entornos de tasas elevadas. Desde la perspectiva de diversificación, su baja correlación con activos públicos puede reducir la volatilidad del portafolio. Sin embargo, implica menor liquidez y compromisos a mediano o largo plazo.

Claves para evaluarlo

Analizar el crédito privado requiere considerar tres factores: la calidad del prestatario, la estructura del crédito y el momento del ciclo económico. No todas las estrategias son iguales: algunas priorizan estabilidad e ingresos, otras asumen mayor riesgo en busca de retornos más altos. Identificar cuál encaja con los objetivos del portafolio es el punto de partida para incorporar esta clase de activo de forma estratégica.

Fuente: JP Morgan

Presiones energéticas elevan la inflación

La inflación en Estados Unidos repuntó en marzo impulsada por el alza en precios de energía, en un contexto marcado por tensiones geopolíticas. Sin embargo, el componente subyacente mostró mayor estabilidad, reflejando que las presiones inflacionarias estructurales permanecen contenidas. Este comportamiento refuerza un entorno donde los movimientos de corto plazo pueden distorsionar la lectura general, mientras la trayectoria de fondo sigue siendo el principal foco para la política monetaria.

El reciente repunte inflacionario responde principalmente a factores externos y transitorios. La moderación en la inflación subyacente sugiere que las presiones estructurales no se han intensificado. En este contexto, la Fed podría mantener una postura paciente, evaluando la evolución de la inflación más allá de choques temporales, con especial atención en servicios y condiciones del mercado laboral.

Fuente: U.S. Bureau of Labor Statistics

Una guía básica para entender esta clase de activo

El private equity consiste en invertir en empresas que no cotizan en bolsa, con el objetivo de mejorar su valor y venderlas en el futuro. Estas inversiones suelen tener horizontes largos y dependen de factores como crecimiento operativo, condiciones de mercado y oportunidades de salida. A diferencia de los mercados públicos, el capital se invierte de forma gradual y los retornos se materializan con el tiempo, lo que requiere paciencia y disciplina por parte del inversionista.

El desempeño en private equity puede variar significativamente entre gestores, por lo que la selección es clave. Factores como la capacidad de generar salidas, el acceso a oportunidades y la disciplina en la ejecución influyen directamente en los resultados. Además, ciclos de mercado, tasas de interés y liquidez afectan el ritmo de inversión y desinversión dentro de esta clase de activo.

Fuente: Jp Morgan

Disciplina y perspectiva en momentos de incertidumbre

Los periodos de volatilidad forman parte natural de los mercados y, aunque generan incertidumbre, también ofrecen claridad sobre la importancia de mantener disciplina. En estos entornos, escuchar nuestras propias reacciones, poner los eventos en perspectiva y recordar el objetivo de largo plazo resulta fundamental.

La historia muestra que, pese a crisis recurrentes, los mercados han sido resilientes. Evitar decisiones impulsivas y mantener consistencia en la estrategia suele ser más determinante que reaccionar a cada movimiento de corto plazo.

La volatilidad puede abrir oportunidades, pero exige enfoque. Más allá del ruido de corto plazo, es momento de revisar objetivos, evaluar ajustes graduales y considerar estrategias como rebalanceo o inversión progresiva. En muchos casos, la mejor decisión es mantener la estrategia. La consistencia, más que el timing, ha sido históricamente el principal generador de valor en los portafolios.

Fuente: Capital Group, Standard & Poor’s.

La debida diligencia no se trata únicamente de validar métricas de desempeño o de cumplir con listas de verificación operativas. En inversiones alternativas —donde las relaciones son de largo plazo, las estructuras son complejas y los resultados dependen del camino recorrido— una DD efectiva debe ser integral. Debe reflejar todo aquello a lo que realmente te estás comprometiendo: aspectos financieros, operativos, reputacionales, filosóficos y relacionales.

Desde nuestra experiencia —primero en un fondo de pensiones y ahora en un family office— algunos de los peores resultados no surgieron de modelos equivocados, sino de falta de alineación y de puntos ciegos fuera del análisis puramente “de inversión”.

La calidad de la inversión es solo el punto de partida

La debida diligencia de inversión siempre será el eje central. El historial de desempeño, la claridad de la estrategia, la calidad del equipo, la ventaja competitiva y la construcción del portafolio son fundamentales. Pero en alternativas, esa suele ser la parte más sencilla.

La mayoría de los gestores saben contar una buena historia, mostrar un IRR atractivo y presentar materiales impecables. El verdadero trabajo comienza cuando se profundiza más allá de eso.

La debida diligencia operativa permite evaluar si realmente pueden administrar un negocio estable, con cumplimiento normativo y buen gobierno corporativo. Aquí entran temas como políticas de valuación, administración del fondo, ciberseguridad, proveedores de servicios, entre otros. Una lección aprendida a la mala: un fondo con desempeño de primer cuartil puede ser operativamente frágil. Y cuando surgen problemas, casi siempre son fallas operativas —no estratégicas— las que generan mayor impacto.

Riesgo y reputación: no deben ignorarse

La realidad es que los family offices no pueden darse el lujo de ignorar el riesgo reputacional. No eres solo un inversionista más en la estructura; tu capital está ligado a un nombre, una historia y, muchas veces, a un legado.

Por eso, hoy la debida diligencia debe incluir monitoreo de riesgos mediáticos, alertas regulatorias y revisión de prácticas fiscales. En Activest hemos decidido no invertir con gestores que presentaban retornos sobresalientes pero esquemas fiscales cuestionables. ¿La razón? Las estrategias fiscales agresivas suelen correlacionarse con prácticas contables demasiado “creativas”. Si están dispuestos a forzar los límites en un frente, es válido preguntarse en cuáles otros podrían hacerlo.

De igual forma, hemos reforzado nuestros filtros en torno a controversias ESG y patrones de gobierno corporativo. Un GP involucrado en conflictos laborales o sanciones pasadas quizá no impacte el NAV de este trimestre, pero sí puede afectar la reputación, los valores y la tranquilidad del inversionista en el largo plazo.

La alineación y la compatibilidad filosófica lo son todo

Algunas de las preguntas más relevantes en DD no están en el data room, sino en las conversaciones.

• ¿Piensan en términos de capitalización compuesta o en levantar el siguiente fondo?
• ¿Limitan el tamaño del fondo para preservar el desempeño o priorizan el crecimiento en AUM?
• ¿Cómo manejan los errores y cómo comunican cuando las cosas no salen bien?

Hemos rechazado fondos no por falta de desempeño, sino por falta de compatibilidad cultural. Si la visión sobre riesgo, alineación e interacción con inversionistas no coincide con la nuestra, la relación se deteriorará con el tiempo. No se trata solo de los números, sino de cómo se generan y de qué tan repetible es ese proceso a lo largo de 15 o 20 años.

Una de las cosas que más valoramos es precisamente esa alineación interna. Cometemos errores, como todos, pero nuestros objetivos y visión están realmente unificados. Desde el equipo de inversión hasta operaciones y el comité, todos entendemos que hacer crecer el capital y proteger la reputación de la familia son dos caras de la misma moneda.

La DD como filtro de relaciones de largo plazo

En última instancia, vemos la debida diligencia como el inicio de una posible relación estratégica. Ya sea con un GP, una plataforma de coinversión o una empresa operativa, la pregunta clave es:

• ¿Nos sentiríamos cómodos haciendo negocios con este equipo a lo largo de un ciclo completo?
• ¿Querríamos profundizar la relación si las cosas salen bien o nos sentiríamos expuestos?

Por eso avanzamos de forma gradual: primero primarios, después secundarios, luego coinversiones y, solo mucho después, inversiones directas. Cuando finalmente consideramos una inversión directa, ya hemos visto al GP bajo presión, en procesos de salida y en entornos complejos. Es ahí donde la confianza se vuelve tangible.

La debida diligencia holística no es solo una buena práctica: es una necesidad para construir un portafolio resiliente en inversiones alternativas. La calidad de la inversión, los procesos operativos, los riesgos fiscales y reputacionales, así como la alineación filosófica, son factores que deben evaluarse de forma conjunta.

Analizados de manera aislada, todos pueden parecer aceptables. Pero cuando se integran bajo un mismo marco de análisis, se convierten en un filtro poderoso que protege el capital y fortalece la confianza a lo largo de décadas.

Fuente: Análisis interno AWM

La Reserva Federal decidió mantener sin cambios su tasa de referencia en un rango de 3.5%–3.75%, en un contexto de inflación persistente, señales mixtas en el mercado laboral y tensiones geopolíticas.

Aunque las proyecciones apuntan a un crecimiento económico sólido y a una eventual moderación inflacionaria, el repunte del petróleo y la incertidumbre por el conflicto en Medio Oriente han reducido las expectativas de recortes en el corto plazo. La autoridad monetaria mantiene una postura prudente, con ajustes graduales previstos en los próximos años.

Análisis

El entorno actual refuerza la dependencia de los bancos centrales en los datos y la relevancia de factores externos como energía y geopolítica. La menor visibilidad sobre recortes de tasas podría mantener condiciones financieras restrictivas por más tiempo.

Contexto de mercado

La decisión de la Reserva Federal de mantener las tasas refleja un balance complejo entre inflación, crecimiento y riesgos externos. El alza en los precios del petróleo y la incertidumbre geopolítica han reducido las expectativas de recortes en el corto plazo.

En este contexto, la política monetaria seguirá guiada por los datos y por la evolución de los riesgos globales. Esto refuerza la importancia de mantener disciplina, diversificación y un enfoque estratégico de largo plazo en la construcción de portafolios.

Proyecciones económicas

Economic Projections of Federal Reserve Members

Fuente: Federal Reserve

El mundo de las inversiones alternativas está creciendo rápidamente, pero también lo está la confusión sobre cómo abordarlo. He visto inversionistas entrar a los alternativos con apuestas ambiciosas y exóticas —fondos de venture capital, hedge funds de cripto, estrategias de deuda distressed— antes de construir una base sólida. Rara vez es una buena idea.

Así como no empiezas a invertir en renta fija comprando deuda high-yield de mercados emergentes, tampoco deberías empezar en private markets con el equivalente a combustible para cohetes.

La realidad de los primeros pasos

En mi experiencia, tanto en un fondo de pensiones como ahora en un family office, los portafolios más efectivos que he visto no comenzaron con lo más llamativo. Comenzaron con lo más durable.

Cuando empezamos a construir nuestra asignación a alternativos en el family office, no iniciamos persiguiendo alfa a través de venture capital en mercados frontera. Empezamos con private credit. A primera vista puede parecer relativamente “aburrido”, pero ese era precisamente el punto.

Con demasiada frecuencia, los alternativos se presentan como la parte de mayor riesgo y mayor potencial del portafolio. Y aunque eso puede ser cierto en etapas más avanzadas, el primer objetivo debería ser construir una capa base que complemente las exposiciones tradicionales con ingresos, resiliencia y verdadera diversificación.

Educación antes que complejidad

La brecha de conocimiento en inversiones alternativas es real. He visto asesores muy inteligentes, con gran experiencia en mercados públicos, tener dificultades con las particularidades estructurales de los alternativos: capital calls, rezagos en valuación, perfiles de iliquidez, selección de gestores (GPs) y mecánicas de waterfall.

Esto no es una crítica. Simplemente, estos conceptos no son intuitivos a menos que hayas trabajado directamente con ellos.

Por eso creo firmemente que invertir en alternativos debería seguir la misma lógica que aplicamos en los mercados públicos: empezar por lo que puedes explicar con claridad, tanto a ti mismo como a quienes toman decisiones contigo.

En renta fija, eso podría ser Treasuries. En renta variable, el S&P 500.

En alternativos, los equivalentes suelen ser:

• Private credit con procesos sólidos de originación y vencimientos de corto a mediano plazo
• Real estate core o core-plus, que ofrece ingreso y sensibilidad a la inflación
• Fondos de private equity buyout diversificados, gestionados por equipos con amplia trayectoria

Estas estrategias no son las más “emocionantes” para contar una historia de inversión. Pero ofrecen rendimiento, estabilidad y aprendizaje. Y lo más importante: permiten que el inversionista —y el comité de inversión— se familiaricen con la mecánica de los alternativos antes de añadir mayor complejidad.

Una progresión práctica

Yo pienso en la entrada a los alternativos como una etapa con “ruedas de entrenamiento”. No porque los inversionistas sean poco sofisticados, sino porque la mecánica y la dispersión de resultados entre gestores en los mercados privados son muy diferentes.

Así es como pensamos en la secuencia de exposición:

1. Private Credit – Primero, por su ingreso relativamente predecible, menor duración y claridad en el underwriting
2. Private Equity – Después, para capturar crecimiento y creación de valor a lo largo de ciclos largos
3. Real Assets – Infraestructura y real estate ofrecen protección contra la inflación y activos tangibles
4. Hedge Funds – Para diversificación estratégica, pero solo con claridad sobre el rol de cada estrategia
5. Venture Capital – La apuesta más agresiva dentro de alternativos
6. Estrategias más especializadas – Situaciones especiales, cripto, nichos sectoriales, entre otras

Seguimos una secuencia similar en el family office, lo que permitió que el comité de inversión y el equipo ampliaran su confianza y comprensión en cada etapa antes de agregar la siguiente.

También evitó problemas de desempeño y de gobernanza que suelen surgir cuando se entra demasiado pronto en estrategias ilíquidas y altamente idiosincráticas.

Los alternativos son poderosos, pero no son magia. Como cualquier clase de activo, su éxito dentro de un portafolio depende de qué tan bien se entienden, se implementan y se gestionan.

El riesgo aparece cuando se intenta capturar alfa antes de dominar el beta.

Así que antes de invertir de lleno en ese nuevo fondo de venture capital enfocado en inteligencia artificial o en esa compleja estrategia de situaciones especiales, vale la pena preguntarse: ¿Ya construimos la base correcta?

Porque cuando llegue la siguiente corrección del mercado —o cuando se necesite liquidez— lo “aburrido” podría convertirse en lo más valioso.

Fuente: Análisis interno AWM