La exposición a PIK se mantiene estable en 6.6%, reflejando el uso de flexibilidad estructural propio del private credit. El portafolio presenta un sesgo relevante hacia software, históricamente el sector con menor tasa de defaults gracias a márgenes altos, bajo capex y recurrencia de ingresos.
PIK y flexibilidad estructural
Los préstamos líquidos (cotizados) no deberían incluir componentes PIK. Los patrocinadores de private equity buscan flexibilidad y acceso a capital, lo que representa un motor clave de valor en el private credit.
El PIK es una forma de flexibilidad, más común en private credit y no aplicable en mercados públicos. Por ejemplo, Bain no ofrece flexibilidad PIK, ya que presta a empresas significativamente más pequeñas que las del mercado objetivo de BCRED.
El PIK es una herramienta propia del private credit y prácticamente inexistente en los mercados públicos. En el caso de Bain, no utilizan PIK, pero sus acreditados son considerablemente más pequeños que las empresas del portafolio de BCRED.
Software como sector defensivo
Software ha sido históricamente el sector con menor tasa de default en private credit, impulsado por bajo capex, altos márgenes y recurrencia de ingresos. Sector atractivo para el despliegue de capital.
98% de los préstamos son first lien. Enfoque en empresas de escala, con EBITDA promedio cercano a $360 millones. Valor empresa promedio de ~$4,000 millones por compañía en portafolio. Negocios con fundamentos sólidos.
Es el sector con menor tasa de incumplimiento en los últimos 20 años, lo que explica el sobrepeso en la asignación.
Riesgo de inteligencia artificial
Sobre el riesgo de inteligencia artificial en software, la visión de Jensen Huang es que la IA incrementará la eficiencia, pero las empresas no reconstruirán su software core internamente. La IA es una herramienta, no un sustituto de compañías con patentes e integraciones profundas (por ejemplo, nadie está reconstruyendo Dropbox desde cero).
Proceso de originación: antes de cualquier inversión, el equipo tecnológico de Blackstone (con base en Miami) evalúa el negocio y consulta con distintos equipos de private equity del grupo. Si estos no invertirían en el equity, Blackstone no otorga el crédito.
Las principales posiciones en software incluyen ciberseguridad. No todo el software es igual: Blackstone clasifica las inversiones según exposición a IA y perfil de riesgo.
De aproximadamente 26% de asignación a software, solo cerca de 5% se considera en riesgo por disrupción de IA. Se han identificado vientos en contra relevantes; actualmente estas posiciones se valúan alrededor de 88 centavos por dólar.
En un escenario extremo (100% default y recuperación de 75 centavos), el impacto sería de aprox. 30 puntos base en el NAV.
Liquidez y vencimientos
Vencimiento promedio restante de los préstamos: entre 3 y 5 años (promedio cercano a 4 años). La duración de los contratos está alineada con los vencimientos de los préstamos, lo que brinda visibilidad sobre el repago.
Entre 12% y 15% del portafolio de créditos vence este año, mientras el capital sigue desplegándose, manteniendo niveles elevados de liquidez. Existe reciclaje activo de capital. Alta disponibilidad de liquidez.
Actualmente el fondo se encuentra por debajo de su nivel objetivo de apalancamiento, cuyo objetivo es 1:1.
BCRED cuenta con la calificación crediticia más alta entre los fondos de private credit a nivel global.
Fuente: Research interno AWM
